2026年9月17日，美国资本市场监管机构证券交易委员会（SEC）发布了两项为期五年的附条件豁免。该措施旨在促进通过自动做市商（AMM）及流动性池进行许可制代币化股票（即“Tokenized NMS Stock”）的交易。
该举措被称为“创新豁免”（Innovation Exemption），标志着SEC在评估未来是否需要制定永久性规则的同时，积极推动联邦监管适应分布式账本技术（区块链）在金融市场的应用。
SEC的两项豁免内容
SEC的命令基于《证券交易法》（Exchange Act）第36(a)(1)条赋予的职权，设立了两项主要豁免：
- “证券交易所”（exchange）定义的豁免：适用于代币化证券平台（TSV）。这使得特定平台在撮合美国上市股票的代币化版本交易时，无需注册为全国性证券交易所或另类交易系统（ATS）。
- “交易商”（dealer）定义的豁免：适用于向AMM流动性池提供代币化股票的特定流动性提供者。
SEC承认，现行对全国性交易所和ATS施加的多项监管要求对代币化股票运营机构构成了重大挑战。例如，订单路由及行情发布规则要求与传统市场公用基础设施对接，而这些系统目前尚未与区块链技术实现整合。
严格的适用条件与限制
尽管“创新豁免”澄清了以往的监管不确定性，但其适用范围较窄，并须遵守一系列严格限制：
- 有效期限制：豁免将于2031年9月17日到期。
- 许可制准入与合规：TSV的访问必须采用许可制。平台必须由美国主体运营，并严格遵守OFAC（美国财政部外国资产控制办公室）的禁令与合规要求。
- 仅限于AMM机制：豁免不适用于自主中央限价订单簿协议，仅限于AMM。不过，TSV可以提供非确定性交易意向（如询价机制RFQ）。
- 合资格证券范围：相关发行必须符合1933年《证券法》（Securities Act），并保证持有人享有与标的股票同等的权利。“合成”结构（如与股票挂钩的衍生品）不符合条件。
- 发行人否决权：TSV在提供代币化资产前必须通知标的股票的发行人，确保发行人有权否决该资产上线。
此外，相关平台还必须遵守交易量上限、事前向SEC通报、公开交易透明度、交易中断规则以及禁止开展融资活动等限制。
对市场的实际影响
该监管框架允许注册实体运营关联的TSV平台，前提是代币化平台的运营必须与已注册业务严格隔离。需要注意的是，该豁免并未免除在TSV上进行交易的注册实体的常规合规义务。例如，在平台上运营的经纪交易商（broker-dealer）仍须遵守最优执行和交易报告要求，类似于场外交易（OTC）的相关规范。
最后，该措施未涉及完全去中心化且无明确运营主体的交易协议法律地位，仍强调必须具备中心化的控制与合规机制方可适用豁免。
本内容仅供参考，不构成法律意见。如需针对具体情况的指导，请咨询专业律师。
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